遠大成為玻璃幕墻行業的全球龍頭企業

      北玻股份公司目前生產和銷售的主要產品分為三大類：玻璃鋼化設備、低輻射鍍膜玻璃設備和高端深加工玻璃。目前，我國的玻璃深加工率僅為約36%，與世界平均60%、發達國家平均80%以上的玻璃深加工率還有相當大的差距。深加工前景較為廣闊。我們近期調研了公司總部和上海子公司后，形成調研簡報如下：
　　
　　1、公司是中國具備核心競爭力的玻璃深加工設備商：產品序列明確
　　
　　鋼化玻璃設備是目前主要收入來源，低輻射玻璃設備占比迅速上升。2010年度鋼化玻璃設備占57%，高端深加工玻璃占比14.97%，低輻射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
　　
　　鋼化設備領域市場份額50%，純平無斑玻璃鋼化（大大提升了鋼化玻璃的外觀品質）、強制對流玻璃鋼化（能對低輻射鍍膜玻璃進行鋼化）和“異步漸變法”成形玻璃鋼化技術（能生產超大規格弧形鋼化玻璃）是公司國際領先的技術。
　　
　　產能：鋼化設備目前產能350臺（標準臺），IPO產能200臺。
　　
 玻璃幕墻行業全球龍頭：遠大中國2010年收入和凈利潤已經超過意大利公司Permasteelisa Group，成為玻璃幕墻行業的全球龍頭企業。公司玻璃幕墻產能達到1000萬平方米每年，年銷售收入近100億人民幣。以銷售收入計算，公司約占中國幕墻行業市場份額的23-25%，世界建筑幕墻行業市場份額的6.8%，規模優勢明顯。
　　商業模式成熟，風險基本可控：公司已經形成穩定的商業模式和風險管控模式。國內玻璃幕墻項目周期在1-2年，海外項目周期2-3年。項目合同簽署后客戶支付10-30%的預付款，之后按項目進度按期支付項目款，完工前支付合同金額的85%。竣工結算支付10-12%，剩余的3-5%質保款在2-3年內支付。因此，公司可以根據工程進度和回款情況生產和安裝幕墻，將回款風險納入可控范圍內。簽訂合同前，公司會對客戶的回款能力做出評估，對客戶資質進行甄別，從而進一步降低回款風險。
　　行業穩健增長，國內業務需求不減：2008年以來，公司一直保持穩健的增長。年營業額由2008年的59.11億增長到2010年的92.6億人民幣。凈利潤由3.24億增長到7.87億。2008年至2010年的新增訂單金額分別為107.57億、76.49億和111.05億人民幣。2011年上半年公司新簽訂單36.66億，包括已接到中標通知書但未簽訂合同的金額達到69.06億。預計全年國內新增訂單同比增長25%，海外新增訂單同比增長5%，全年新增訂單總金額達到131億人民幣，同比增長18%。
　　在手訂單充裕，未來收益有保障：公司管理層表示公司目前手持訂單接近300億人民幣，以公司2011年的110億銷售收入估算，能滿足公司2年以上工程訂單需求，從而保障公司未來收益的穩定性。
　　投資建議：公司市場龍頭地位穩固，技術行業領先，商業模式成熟，品牌優勢明顯。未來上下游和主營業務拓展均有清晰的規劃，有望較快形成效益。當前股價已基本反映不良市場預期。給予目標價1.56港元，相當于2011年8倍市盈率，建議買入。