瑞泰科技：耐火材料最全的生產企業

      公司未來將在穩固玻璃窯耐火材料地位的同時積極發展水泥窯用耐火材料。

      公司是建材行業用耐火材料最全的生產企業，產品主要用于玻璃窯和水泥窯；也是國內唯一一家具備為玻璃窯和水泥窯提供全窯成套供應能力的企業。目前公司擁有熔鑄鋯剛玉生產能力2萬噸，熔鑄氧化鋁生產能力約5100噸，在玻璃窯用耐火材料中高檔市場的占有率達30%-40%，位列國內第一。未來公司的戰略重點是積極拓展水泥窯用耐火材料。公司已形成了10萬噸/年的高檔不定形耐火材料產能；河南瑞泰兩條環境友好型堿性耐火材料生產線產能近4萬噸，第三條生產線已在建；鄭州瑞泰擁有堿性和鋁硅質耐火材料年產能達10萬噸；浙江瑞泰擁有鋁硅質耐火材料產能約1.5萬噸，實現了產能的快速發展。

      公司擁有品牌和質量、技術和研發以及大股東背景優勢。公司產品的性能和質量都已經達到或者接近國際先進水平，產品定位于中、高檔市場，具有較高的口碑和較好的品牌效應。作為中國建筑材料科學研究總院控股的上市公司，公司具有技術研發優勢，同時又是中國建材耐火材料行業標準制訂、修訂技術的歸口單位，中國建材聯合會耐火材料分會等單位，具有掌握最新行業動態的行業優勢。此外，公司擁有中國建材集團的背景，在爭取新客戶上擁有一定的背景優勢，同時，中國建材集團下屬玻璃、水泥企業眾多，未來在水泥領域拓展上將對瑞泰提供更大的支持。

      未來耐火材料發展空間仍然很大。在水泥窯用耐火材料上，由于水泥回轉窯用耐火材料更換周期為8個月—1年，且回轉窯是整個水泥生產線中耐火材料使用量最大、替換最頻繁的部位，因此未來僅存量替換部分的空間就很大。以2010年為例，我們測算得出2010年水泥窯用耐火材料的存量替換量為86萬噸左右，新線使用量約56萬噸，耐火材料總的使用量約140萬噸左右；2011年截止10月底，新增投產生產線對應耐火材料使用量近20萬噸。在玻璃窯用耐火材料上，玻璃行業的結構調整、產品升級將促使玻璃窯用熔鑄耐火材料，尤其是熔鑄氧化鋁材料仍然具有一定的發展空間。

      估值和投資建議。我們預計公司2011-2013年營業收入分別為13.03億元、15.57億元和18.05億元；EPS為0.60元、0.70元和0.86元。給予公司25倍PE，6個月目標價為15元，給予公司“增持”評級。

      重點關注事項。

      股價催化劑：1）公司主要原材料鋯英砂、工業氧化鋁價格出現較大幅度下降； 2）玻璃、水泥等公司的下游行業需求出現較快增加。

      風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）下游需求增速低于預期。