南玻A(000012)：行業(yè)復(fù)蘇 盈利反彈 估值提升

      太陽(yáng)能板塊有望扭虧為盈,多晶硅進(jìn)口“雙反”是短期催化劑
　　2012年太陽(yáng)能板塊預(yù)計(jì)虧損1.5-2億元。考慮到多晶硅有效產(chǎn)能大幅收縮、供需階段性改善,我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格有望從目前的18美元左右繼續(xù)反彈至20美元/千克以上。2月份針對(duì)海外進(jìn)口多晶硅的“雙反”將是潛在的催化劑。
　　我們預(yù)計(jì)南玻13年太陽(yáng)能業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利1億元左右,有望超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　預(yù)計(jì)工程玻璃盈利仍將穩(wěn)步增長(zhǎng),浮法玻璃價(jià)格將小幅反彈
　　考慮到產(chǎn)能增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2013年中空LOW-E和鍍膜大板的銷量將有10%-20%的增長(zhǎng),毛利率水平仍能維持穩(wěn)定在32%左右。我們預(yù)計(jì)2012/13年公司工程玻璃毛利占比將分別為59.7%/59.5%,是公司利潤(rùn)的最大來(lái)源。我們認(rèn)為2013年浮法玻璃的供需格局溫和改善將會(huì)對(duì)玻璃價(jià)格反彈形成一定的支持。
　　下調(diào)2012年盈利預(yù)測(cè)、上調(diào)2013/2014年盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司將在2012年計(jì)提約3億元資產(chǎn)減值損失(市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期)),因此我們下調(diào)2012年的EPS預(yù)測(cè);考慮到太陽(yáng)能業(yè)務(wù)板塊有望觸底回升以及工程玻璃、浮法玻璃的盈利增長(zhǎng),我們上調(diào)2013/14年的EPS預(yù)測(cè)。
　　調(diào)整后2012/13/14年的EPS為0.15/0.43/0.61元(原0.29/0.38/0.52元)。
　　估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)9.50元,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
　　我們將公司目標(biāo)價(jià)從7.80元上調(diào)至9.50元,目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%,beta為1.17x),上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。行業(yè)復(fù)蘇有利于推動(dòng)估值提升。但考慮到股價(jià)前期漲幅較大,短期相對(duì)收益恐較有限。