金晶科技：玻璃純堿雙業(yè)務(wù)底部均現(xiàn)

       浮法玻璃底部已過,13年將逐步上行.上一輪周期公司依靠稀缺的超白玻璃保持遠(yuǎn)超行業(yè)的盈利能力,但超白玻璃近年供給大幅增加盈利回落,公司玻璃盈利走勢與行業(yè)接近.而浮法玻璃在經(jīng)歷一年多的虧損后產(chǎn)能消化已進(jìn)入尾聲,預(yù)計(jì)13年行業(yè)將逐步緩慢上行,金晶科技(600586，股吧)玻璃業(yè)務(wù)也有望在今年實(shí)現(xiàn)小幅盈利.考慮13年北京基地生產(chǎn)線投產(chǎn),公司權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到147萬噸,預(yù)計(jì)可帶來超過7000萬元的凈利潤.

　    　純堿已經(jīng)觸底,預(yù)計(jì)13年可盈虧平衡.純堿最主要的下游是玻璃,因此盈利直接受到玻璃需求的影響.作為產(chǎn)能明顯過剩的行業(yè),12年下游需求疲軟導(dǎo)致純堿均價(jià)下跌近25%,絕大部分企業(yè)虧損.從歷史數(shù)據(jù)看,純堿價(jià)格波動(dòng)比玻璃價(jià)格滯后約10個(gè)月.在玻璃行業(yè)今年逐步上行的情況下,純堿有望在下半年逐步改善盈利.估計(jì)公司100萬噸純堿在13年將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡.

　    　LOW-E玻璃有望成為玻璃業(yè)務(wù)上行的新推動(dòng)力.節(jié)能玻璃受益消費(fèi)升級需求空間廣闊,且高端市場競爭格局穩(wěn)定,盈利高企.公司北京1000萬平米的超白LOW-E線規(guī)模大,選點(diǎn)靠近京津唐經(jīng)濟(jì)圈,投產(chǎn)后有望逐步打開市場.在玻璃業(yè)務(wù)逐步上行的過程中,LOW-E玻璃將推動(dòng)公司整體盈利踏上新臺(tái)階.由于北京浮法兩線估計(jì)在13年中后投產(chǎn),LOW-E玻璃線投產(chǎn)時(shí)間將稍晚,出于謹(jǐn)慎考慮,我們暫不考慮LOW-E在13年的業(yè)績貢獻(xiàn);但未來其業(yè)績貢獻(xiàn)值得期待.

　　    給予"推薦"的投資評級:目前玻璃純堿雙業(yè)務(wù)已位處底部,后續(xù)盈利與產(chǎn)能均向上,而LOW-E玻璃可加大向上彈性.預(yù)計(jì)12-14年EPS為-0.22,0.08與0.18元.目前PB僅1.22倍,給予"推薦"評級.