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預計公司國內收入平穩增長,海外市場份額有望穩步提升我們認為公司國內汽車玻璃龍頭地位難以撼動,其國內市場份額大約為70%。對比海外競爭對手,公司在汽車玻璃業務上比較優勢明顯。我們認為公司未來將穩步提升海外市場份額,預計其海外收入增速將保持10%以上。
公司成本控制已顯優勢,預計未來較高的毛利率有望維持我們認為隨著公司“油改氣”工程的逐步完工,汽車玻璃原片自給率的不斷提升以及針對整車廠的“就近布局、及時供貨”,其制造成本和運輸成本有望得到良好控制,公司汽車玻璃較高的毛利率(預計35%)有望維持。
我們認為13年公司盈利有望重回增長趨勢我們認為有助公司盈利增長的因素有:1)13年國內汽車行業銷量增速可能超預期將有助于公司收入增長;2)公司公告位于鄭州和俄羅斯的工廠將于13年7月投產;3)浮法玻璃主要原材料純堿價格有望在13年維持低位(1,400元/噸);4)“油改氣”工程逐步完工將降低燃料成本;5)“建筑級”浮法玻璃生產線改“汽車級”有望使公司汽車玻璃原片自給率進一步提升。
估值:公司分紅較高,給予“買入”評級和目標價10.20元我們預計公司2013~2015年的每股收益將分別為0.87/0.96/1.06元;我們10.20元的目標價是基于瑞銀VCAM貼現現金流模型(WACC為7.6%),該目標價對應2013E PE為11.7x,略低于行業平均水平(12.1x)。歷史上看,公司分紅較高,2010至2012年每股派息分別為0.57/0.40/0.50元。
