耀皮玻璃:浮法毛利率提升助公司扭虧

      1.事件
      今天公司發(fā)布2013年半年報,上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元,其中:玻璃深加工業(yè)務(wù)收入7.23億元,同比增長22.84%;浮法玻璃制造業(yè)務(wù)收入3.60億元,同比減少25.74%。公司主營業(yè)務(wù)毛利率23.74%,同比增加10.97個百分點,其中:加工業(yè)務(wù)毛利率24.52%,同比增加2.92個百分點,浮法業(yè)務(wù)毛利率22.19%,同比增加20.13個百分點。實現(xiàn)利潤總額3,151萬元,歸屬于上市公司股東的凈利潤6,526萬元,相較去年同期扭虧為盈。
      2.我們的分析與判斷
      (一)浮法玻璃毛利率提升,貢獻利潤報告期公司浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利率為22.19%較去年同期增長20.13%。這主要得益于公司對于浮法生產(chǎn)線的投資改造,已達到公司“降本增效”的管理理念,然而我們認為公司在本報告期浮法業(yè)務(wù)毛利率大幅提升主要還是源于以下兩點。1、相比12年上半年,我國浮法玻璃價格在本期發(fā)生了好轉(zhuǎn)?？傮w來看,12年一季度是近年來浮法玻璃價格的最低點,而本期玻璃價格雖然不振,卻有所好轉(zhuǎn),并且在二季度走出一波小旺季的行情。2、本期的玻璃原材料價格低于12年同期。2012年上半年,玻璃的主要原料價格都處于相對高位,其中純堿半年平均價格約為1650元每噸,重油約為5215元每噸,而今年同期,純堿平均價格僅為1370元每噸,而重油平均價格為約5400元每噸。通過技術(shù)改造,重油作為燃料可以提高效率從而減少用量,并且還有其他燃料可以替代,而純堿作為參與制造的原料,用量相對比較剛性,所以,本期的毛利率提升與原料價格的下降關(guān)系密切。在未來,重油作為化石能源,價格有進一步走高的風(fēng)險,而純堿制造目前產(chǎn)能比較充足,預(yù)計純堿價格仍將低位運行一段時間,所以如果公司繼續(xù)精控成本,其成果是比較樂觀的。
      (二)工程玻璃銷量提升公司屬于我國建筑用節(jié)能玻璃市場上十分有影響力的公司,依托于英國皮爾金頓公司的先進技術(shù)和我國大力發(fā)展節(jié)能降耗的前景,公司的玻璃深加工業(yè)務(wù)仍大有可為。本期的深加工玻璃銷量上升,就是料想當中的事件。我們認為,伴隨著我國的城鎮(zhèn)化建設(shè),以及建筑物節(jié)能環(huán)保準則的逐步提升,未來節(jié)能玻璃的需求量將以至少每年15%的速度增長并持續(xù)5年。公司地處我國經(jīng)濟較為發(fā)達的沿海地區(qū),必定能夠受益于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)優(yōu)先進行節(jié)能改造的利好,如果經(jīng)營得當,公司的玻璃深加工業(yè)務(wù)有望以每年超過15%的速度擴張,屆時,這必將成為公司一塊有力的收入來源。
      3.投資建議
      考慮到未來公司浮法業(yè)務(wù)仍有繼續(xù)控制成本,提升毛利率的可能以及深加工業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯,地理布局得當,我們對公司未來的發(fā)展較為樂觀,給予謹慎推薦的評級,預(yù)計未來三年的EPS為2013/14/15:0.24元/0.28元/0.31元。
      4.風(fēng)險提示
      原料價格上升超預(yù)期。建筑物節(jié)能玻璃的市場普及速度低于預(yù)期。