信義玻璃業績好于預期

      事件︰
　　2010年業績公布：在2010財年，信義玻璃 的收入同比上升60.8%，至港幣63.6億元。而凈利潤在同期同比增長了103.1%，至港幣15.7億元。公司2010財年的收入及凈利潤分別高出我們之前預期的5.5%及6.9%。
　　業績概況︰
　　各部份業務收入概況：信儀玻璃總收入上升同比60.8%，旗下各個部門都有強勁的增長。其中汽車玻璃主要是在出口復蘇的帶動下，收入上升22.2%。建筑玻璃營收同比上升28.3%，主要是受益于節能Low-E玻璃的強勁需求。信義首次將太陽能玻璃與浮法玻璃分開認列，其中浮法玻璃收入同比上升83.2%，高于我們之前的預期。而太陽能玻璃的收入由2009年的港幣2.1億元，增長到2010年的10.8億元，增幅達418.5%。
　　各板塊毛利率情況：公司整體毛利率由2009年的36.9%擴大至40.1%。其中汽車玻璃，建筑玻璃，浮法玻璃及太陽能玻璃的毛利率分別為39.4%，38.0%，35.6%及51.9%。整體毛利率的提升主要因為太陽能產品的高毛利拉動作用外，還由于信義逐步將重油轉為天然氣作為燃料，降低燃料成本。再加上公司有效地控制營運成本，銷售及行政開支占收入由2009年的14.9%下降到2010年的12.1%。同時，公司的營運利潤率擴大了8.8個百分點至29.8%。
　　估值與建議
　　上調目標價，維持評級。基于信義玻璃2010年強勁的業績，我們上調2011年凈利潤預測約11%。我們預計公司2011年收入及凈利潤分別同比增長49%及47%。毛利率及凈利率分別為39.8%及24.3%。我們預計信義玻璃攤薄后的每股盈利為港幣0.648元，我們維持13倍2011年市盈率的預測，新目標價為港幣8.43。與昨天收市價相比，仍有32%的上漲空間，我們對公司維持買進評級。
　　分析員會議重點摘要︰1)信義透露，公司出產的浮法玻璃平均售價比行業高約15%，2010年行業浮法玻璃售價為港幣1,680元，但信義的平均價格為港幣1,970元，主要歸功于公司產品的質量高于同業。2)由于信義的議價能力較高，為了抵銷成本在去年第三，第四季的上升對毛利的壓力，公司在去年下半年3次調升汽車玻璃售價。公司透露，今年1-4月汽車玻璃訂單的毛利率高于去年平均。3)太陽能玻璃產品今年1-4月訂單的毛利率與去年平均的51%保持平穩。4)管理層預計，2011年建筑玻璃的售價和毛利率均維持與2010的相若水平。5)公司宣布，在對市場做了3年的研究后，計劃在蕪湖市籌建超薄電子玻璃，以滿足市場對高端科技的電子產品的需求。新業務將于2012年正式大規模投產，預計將成為公司2012年以后的新增長點。因為缺乏公司在超薄電子玻璃業務上的詳細資料，我們并沒有在盈利預測模型中加入此業務。
　　分拆太陽能業務上市︰同時信義公布，懂事會己批準分拆太陽能業務作獨立上市，但沒有透露分拆的詳細情況。我們預計最快將在2011年底前完成分拆。信義玻璃將繼續成為新公司的控股股東。