福耀玻璃：三季度公司業績符合預期 汽車玻璃市占率應進一步提升

 

　　前三季度公司實現收入93.6億元(YoY+10.g％)，凈利潤15.8億元(YoY+18.0％)，合EPS0.79元;Q3單季實現收入31.8億元，凈利潤53億元;合EPS0.27元。Q3凈利潤低于收入增速主要由于本期營業外收入由去年同期的0.6億元下降至0.2億元;我們認為，主要由于去年同期計入處置通遼土地使用權所致。我們預計，公司目前國內汽車玻璃市占率提升至約64％。

 

　　Q3毛利率持續向好，費用率略有提升，公司經營性現金流穩定增長

 

　　Q3公司實現毛利率42.6％，環比提升l.lppt，同比提升2.2ppt。我們認為主要由于公司產品結構升級所致，預計公司天窗玻璃占整體汽車玻璃收入約30％。Q3單季度銷售費用率為7.g％，環比提升0.5ppt，同比提升0.3ppt;管理費用率為11.8％，環比持平，同比提升1.2ppt。我們認為費用的提升主要由于公司加大新產品促銷和研發。Q314公司實現經營性現金流25.9億元(YoY+13.g％)，我們預計充足的現金有望使得公司的高分紅得以延續。

 

　　海外擴張逐步推進，有望助公司全球市占率擴張

 

　　找們預計2020年公司國內，海外業務收入比有望實現1:1，14-20年收入復合增速有望達12.7％，對應公司2020年全球市占率約為36％，成為世界第一大OEM汽車玻璃供應商。公司俄羅斯項目己完成多家整車廠的資質認證，并開始投產;美國項目按原計劃推進，于14年7月收購PPG，擬改造成2條日熔化量600噸的汽車級浮法玻璃，計劃于2015年12月完成第一條線的改造。

 

　　估值:目標價為12.6元，目前估值具備吸引力，重申”買入”評級

 

　　基于瑞銀VCAM貼現現金流模型(WACC為8.3％)推導出目標價為12.6元。