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14年11月，央行[微博]宣布下調1年期貸款基準利率40基點至5.6%。據瑞銀宏觀團隊預測，15年底前央行將再降息40~50個基點。我們認為由于公司資產負債率較高(接近50%)，其或將受益于降息所帶來的財務成本下降，我們預計公司15、16年的利息支出有望有望分別下降9.5%和11%。
預計天然氣價格下降將有利于汽車玻璃毛利率提升。
原油價格從14年7月115美元/桶至今下跌約44%。由于國內天然氣定價間接與布倫特原油掛鉤，瑞銀石油石化團隊預計未來天然氣價格存在下調風險。
公司汽車級浮法玻璃成本中，能源占比約為45%，其主要為天然氣。我們認為，天然氣降價，將有利于公司降低制造成本、毛利率擴張和盈利增長。我們估算天然氣價格若下降5%，將會為15年EPS增厚約0.01元，約1%。
公司財務指標穩健，預計今后會吸引更多海外長線資金，使其估值繼續提升。
公司ROE和股息分配率高于行業:1)13年公司ROE為26%，高于行業均值14%;2)09-13年公司平均的派息率為54.5%。穩健財務指標有利于吸引海外長線投資者，QFII持股比例從14Q1的1%上升至14Q3的3%。同期公司12個月動態PE由7.9X升至8.5X。隨著滬港通的啟動，我們認為未來公司的估值具有進一步的上升空間。
估值:上調目標價至14.5元，15年PE為11.7x;維持“買入”。
基于降息以及天然氣價格下調的假設，我們將15/16年EPS從1.21/1.35元上調為1.24/1.40元。從長期看，公司毛利率提升或受益于天然氣降價和海外業務拓展。目標價14.5元基于瑞銀VCAM通過貼現現金流估值(WACC=8.1%)推導得出，其中EPS上調幅度為2.3%，估值上調幅度為12%。
