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點評:
1季度平板玻璃價格跌幅較大,影響公司業績。
預計公司1季度平板玻璃銷量同比增幅約10%,但價格同比大幅下行(全國1季度平板玻璃均價同比降幅約17%),收入承壓。
公司綜合毛利率同比降約4.9個百分點、至約20.8%。
整體期間費用率同比增約0.9個百分點、至約17.2%;其中銷售、管理、財務費用率同比增幅分別約0.4、0.4、0.2個百分點。
需求景氣較差,公司應收項目大幅增加。期末公司應收票據及賬款合計約6.2億元,同比、環比分別增約42%、31%。
預計2015年玻璃價格維持弱勢。
目前平板玻璃行業存量供給壓力大、產能持續有新增。
考慮地產政策放松至地產產業鏈回暖的時滯,玻璃需求景氣改善尚待時日。
2015年超薄玻璃貢獻盈利增量值得期待。
國內超薄玻璃進口替代空間廣闊,普通納鈣超薄玻璃國產率不足10%,性能、技術壁壘及盈利水平更高的中鋁/高鋁超薄玻璃國產化率更低。
公司超薄玻璃商業化已有成功經驗。河北視窗公司150t/d的0.7-1.1mm納鈣超薄生產線已連續2年實現積極的盈利貢獻,2014年凈利率約31.8%。
2015年預計宜昌240t/d的0.33mm納鈣超薄生產線進入商業化運營,超薄盈利規模有望獲數倍提升。
高鋁超薄線進展順利,預計年底量產,2016年貢獻業績可期。公司清遠年產1200萬平米的0.55-1.1mm高鋁超薄生產線已于2015年2月點火,考慮商業化運營的準備周期,預計2016年開始貢獻業績。
中鋁超薄線有望年內開建。公司已規劃在河北新建150t/d的0.33-1.1mm的中鋁超薄線,預計2015年年內開建。
太陽能光伏產業鏈布局順利,電子級多晶硅規劃擴產。
公司太陽能光伏產業鏈布局涵蓋鏈條長,從多晶硅、硅片、電池片、壓延玻璃到光伏組件均有涉及。
已公告電子級多晶硅2500噸/年的擴產計劃。電子級多晶硅系集成電路晶圓的重要原材料,盈利空間大、且具備國家電子信息及國防戰略意義;國內至今還沒有廠家能夠生產、進口替代空間大。
維持公司“增持”評級。
公司積極謀求由“傳統”到“高新”的轉身,在國內玻璃行業中技術實力、轉型進度均首屈一指,后續超薄、光伏、電子級多晶硅有望顯著提升公司盈利。
近期前海人壽2級市場增持至舉牌紅線,后續將再提控制力。公司原先是無實際控制人的公眾型公司、股權十分分散;近期前海人壽2級市場增持股權比例至5.02%,超過深國際實際股權比例(4.94%)。同時前海人壽將參與公司本輪定增,定增后其持股比例將升至9.6%。險資增持,后續公司控制權博弈、戰略及管理等方面的調整預期或將繼續發酵。
預計公司2015-2017年EPS約0.46、0.60、0.70元/股。考慮公司產業升級及控制權變更預期,給予公司2016年30倍PE,目標價17.87元/股,“增持”評級。
風險提示:超薄產業化不達預期,玻璃價格大幅下滑,控制權博弈下戰略及管理層出現大波動。
