福耀玻璃：原油價格上漲消減公司盈利能力

      福耀玻璃公司1 季度實現營業收入22.3 億元，同比增長27%；歸屬于母公司凈利潤為4.04 億元，同比下降2.9%；實現基本每股收益0.20 年，上年同期為0.20 元。我們前期報告重點提到原材料價格對業績的影響，公司1 季度業績基本符合我們的預期。

      營業收入大幅增長 顯示出公司強大的競爭實力

      1 季度公司實現營業收入同比增長27%，而同期國內汽車銷量增速僅為8.2%。

      我們認為公司營業收入大幅增長主要是：（1）汽車玻璃國內市場占有率上升，雖然公司汽車玻璃國內OEM 市場占有率早已超過60%，不過最近2 年還在上升中，估計當前市場占有率接近70%；（2）出口市場大幅增長，公司汽車玻璃大約有30%出口國外，主要為亞太和北美市場，2011 年美國汽車市場出現明顯的回穩增長，這直接拉動了公司產品的出口。

      原材料價格上漲壓縮公司利潤

      公司汽車玻璃成本中大約30%為PVB 膜、百分之十幾為燃料重油、百分之十幾為純堿。2011 年以來各種原料均出現了大幅度上漲。PVB 為石油化工產品，與石油價格相關，公司主要從杜邦等3 家外國企業采購，目前沒有市場公開價格，從可比的PVC 價格來看，2011 年已經上漲超過20%；重油為汽車玻璃生產所用的燃料，價格直接與石油相關；純堿上年同期價格為1400 元/噸左右，今年1 季度價格在2200元/噸左右。原材料價格的上漲直接導致公司產品綜合毛利率的下降，2011 年1 季度毛利率為37.4%，同比下降6.4 個百分點。

      受人力成本上升影響 費用率有所上升

      公司1 季度銷售費用率為7.8%，同比上升0.4 個百分點；管理費用率為8.2%，同比上升1.3 個百分點，管理費用大幅上升主要是由于研發投入和職工薪酬上漲所致；財務費用率為1.6%，同比下降0.9 個百分點；三項費用率為17.6%，同比上升0.8 個百分點。

      投資建議

      公司是汽車玻璃龍頭企業，在國內OEM 市場占有率提高到接近70%之后，還將在國際市場不斷拓展市場，實現收入的快速增長，說明公司具有良好的治理結構和產品競爭力，公司未來有望成為國際汽車玻璃巨頭。短期內公司業績受到原材料價格的不利影響，但目前公司2011 年PE 也僅為12 倍，處于歷史較低位置。