福耀玻璃:16年下半年美國業務有望扭虧為盈

　　

　　  1）汽車玻璃銷量跟隨行業增長；

　　

　　  2）平均售價上漲；

　　

　　  3）天然氣降價效應。

　　

　　  海外業務方面，我們預計美國業務隨著產量爬坡和產能利用率提升，下半年有望扭虧；俄羅斯方面，如果考慮盧布反彈帶來的匯兌收益，我們估計上半年已經盈利。總體來看，在為期兩年的部署之后，我們相信福耀的全球化戰略將逐步進入收獲期。我們認為目前公司獲取的北美OEM的新訂單飽滿，有望支撐未來2-3年內在北美區域的市占率達到20%（相比2015年的不足10%翻倍）。考慮到海外業務的確定性擴張和較高的股息率，維持買入評級。

　　

　　  國內市場：我們預計今年國內業務的增長將由以下幾方面因素所拉動：

　　

　　  1）銷量增長預計與行業平均水平大體一致；

　　

　　  2）平均售價上漲3-4%；

　　

　　  3）毛利率提升主要來自于產品升級和去年11月天然氣價格下調。

　　

　　  美國業務：2015年底已建成300萬套的汽車玻璃產能，目前另有250萬套產能在建（計劃在17年3季度完成）。屆時在美國的年產能將達到550萬套；公司目標在北美市場的占有率達到20%。利潤貢獻方面，我們認為16年上半年美國基地可能還將錄得虧損，但下半年隨著產量上升和利用率提高，其有望扭虧為盈。

　　

　　  俄羅斯業務：如果計入盧布升值帶來的匯兌收益，我們估計今年上半年福耀的俄羅斯業務已經實現了盈利。全年來看，管理層目標俄羅斯核心業務扭虧為盈，預計產能利用率達到55-60%。考慮到俄羅斯需求低迷（預計還將持續2-3年），公司將其俄羅斯基地的定位調整為向歐洲市場擴張的橋頭堡。

　　

　　  資本開支和融資計劃：2016年資本性支出依然保持30億人民幣以上的高位。但是，我們預計從2017年開始，隨著新建產能逐步完工，資本性支出將逐步降低。此外，我們認為公司發行A股公司債（不超過60億人民幣）將進一步優化公司財務結構、降低融資成本。由于擁有AAA評級，我們估計公司可以3%的利率發行公司長期債。