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福耀玻璃2015年總收入小幅增長5%至135.7億元人幣,歸屬凈利潤同比強勁增長20%至26億元,基本符合預期,僅較我們之前預估輕微低約2%。
每股收益1.10元,較去年的1.11元下落是期內發行新股攤薄所致。每股派息0.75元,高于預期,派息比率高約70%。
福耀玻璃2016年首季賺5.8億人民幣,微幅增長1%。不過,如果扣除去年同期收到的1.03億退稅,核心盈利按年大幅增長約兩成。
海外擴張推進情況喜人。
管理層表示,公司的海外擴張推進情況喜人,美國工廠已經收到來自當地汽車廠商約3百萬套汽車玻璃的定單,接近目前的產能限制。近期公司宣布對福耀美國再追加投資2億美元,2017年左右形成年產550萬套汽車玻璃的生產規模,進一步擴大市場占有率。攤銷完初始成本后,我們預計海外收入自2016年起將開啟一輪強勁增長。
產品技術含量持續進步,燃料成本下降繼續提升盈利水平受益于持續的研發投入和產品創新與升級,公司以功能性模塊集成產品為特點的高附加值產品(如封裝/天窗/LowE/紫外線隔絕玻璃等)占比繼續提升,帶動產品結構改善,抵消了老產品降價的負面影響。隨著汽車產業的發展,汽車玻璃在環保、節能、智能、集成方面的技術要求越來越高,也帶來高附加值汽車玻璃需求的快速增加。我們相信公司的高端產品將充分受益汽車行業消費結構的升級趨勢。另一方面,中國政府于去年十一月再次下調國內非居民天然氣價格每立方米0.7元,我們認為該項政策從供給端為公司產品帶來利好。
投資建議:為拉動經濟,中國政府于去年十月重推汽車消費刺激政策,中國汽車市場因此再次獲得增長動力,再加上海外市場較確定的成長預期,我們維持公司2016和2017年度盈利預期和目標價21.3港元,對應2016/2017年各13/11倍預計市盈率, “增持”評級。
