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毛利率有所下降,銷售與管理費用率改善:1Q18公司毛利率為41.9%,下降2.2個百分點,我們判斷,可能是國內增速放緩,海外收入占比提高,而美國工廠目前毛利率低于國內毛利率所致,另外,匯兌也會對出口的毛利率造成一定影響。財務費用率增加5個百分點,主要是匯兌損失造成,銷售費用率和管理費用率分別為6.8%和13.5%,同比下降0.7和1個百分點。
產品升級提高ASP,美國業務積極推進:2018年,國內汽車行業增速放緩,福耀將憑借高附加值玻璃滲透率的提升,提高公司產品的ASP,預計福耀在國內收入的增速也將持續高于行業的增速。預計本溪的兩條浮法玻璃產線將在6月和9月分別點火,增加浮法玻璃的供應能力。美國工廠目前在積極推進中,預計18年福耀美國汽車玻璃工廠銷量有望達到330萬輛,盈利能力將進一步提升。
盈利預測與投資建議:預計2018年美國公司盈利能力將進一步提高,高附加值產品滲透率提升有望提高公司產品的ASP。考慮到匯率可能造成的影響,調整對公司業績預測,2018~2020年的EPS為1.47元、1.85元和2.05元(原盈利預測為1.62元、1.87元和2.06元),維持“推薦”評級。
風險提示:1)美國公司盈利不及預期:如果美國公司良品率和產能利用率提升較慢,其盈利能力提高的速度可能不及預期;2)國內市場放緩:如果國內汽車行業需求下降,將對國內業務造成不利影響。3)原材料成本提高:如果純堿和天然氣價格繼續上升,將在一定程度上影響公司的毛利率。
