福耀玻璃：海外業(yè)務空間廣，中報或超預期

 

　　公司一季度業(yè)績受匯兌損失影響，下降18%，隨著美元升值，公司二季度匯兌損失轉(zhuǎn)成收益，半年報業(yè)績有望實現(xiàn)24.5%~27.5%增長，存超預期可能。2018年Q1，公司美國工廠實現(xiàn)凈利潤831萬美元。我們認為隨著美國二期項目建成，產(chǎn)量逐漸爬坡，下游訂單充足，美國業(yè)務有望實現(xiàn)15%以上的增長，成為公司未來盈利的增長點。公司在俄羅斯建立100萬套汽車安全玻璃項目順利投產(chǎn)，目前盈利并不明顯，但我們認為俄羅斯工廠將來或進軍歐洲，歐洲市場空間廣闊，有望實現(xiàn)盈利。我們預計公司18-20年EPS分別為1.51/1.66/1.92元，維持“增持”評級。

 

　　美元升值趨勢形成，匯兌收入有望大幅增長

 

　　匯兌損益有望扭轉(zhuǎn)，中報業(yè)績或超預期。2017年及2018Q1，受累人民幣升值，公司匯兌損失分別為3.88億元和2.52億元，歸母凈利潤分別同比-6.12%和-19.08%。截至2018年8月2日，美元兌人民幣匯率中間價為6.79，相較于2017年末美元已形成升值趨勢，若匯率繼續(xù)保持或美元繼續(xù)升值，公司將有望獲得匯兌收益，凈利潤有望上升。我們預計2018年上半年，匯兌收益有望達到0.58億，加上匯兌后歸母凈利潤有望達到17.27~17.68億，同比去年增長24.6%~27.5%。我們測算若2018年年末美元兌人民幣匯率上升到6.7~6.9，有望產(chǎn)生1~3億匯兌收益。

 

　美國工廠扭虧為盈，立足俄羅斯輻射歐洲

 

　　公司在代頓建設(shè)550萬套汽車玻璃生產(chǎn)線，在芒山建設(shè)35萬噸浮法玻璃生產(chǎn)廠，目前已完成計劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。2018年Q1，美國工廠實現(xiàn)凈利潤831萬美元。我們估計2018年美國汽車玻璃需求量有望達到2190萬套，市場空間171億元。公司在2020年市占率有望達到28%。我們認為隨著美國二期項目建成，產(chǎn)量逐漸爬坡，目前訂單充足，美國業(yè)務有望實現(xiàn)15%以上的增長，成為公司未來盈利的增長點。公司在俄羅斯建立100萬套汽車安全玻璃項目順利投產(chǎn)，目前盈利并不明顯，但我們認為俄羅斯工廠將來或進軍歐洲，歐洲市場空間廣闊，有望實現(xiàn)盈利。

 

　　汽車玻璃龍頭海外拓展積極，維持“增持”評級

 

　　從短期來看，公司一季度業(yè)績受匯兌損失影響，并不理想，隨著美元升值，公司二季度匯兌損失轉(zhuǎn)成收益，半年報業(yè)績有望超預期。從長期來看，福耀玻璃海外拓展積極，美國工廠扭虧為盈，未來市場空間廣闊，市占率有望進一步提升。同時福耀立足俄羅斯，未來有望進軍歐洲，實現(xiàn)盈利。我們預測公司18-19年歸母凈利為38/43.11億元(上調(diào)+5%/3.9%)，20年歸母凈利為50.09億元，對應EPS為1.51/1.72/2元。可比公司18年平均PE估值為19倍，我們給予公司18年P(guān)E估值區(qū)間19~20倍，調(diào)整目標價至28.69-30.2元(下調(diào)3.5%)。