美國“對等關稅”加大滯脹風險 其經濟運行將面臨失序

美國政府近期宣布所謂“對等關稅”政策，對主要貿易伙伴大幅加征關稅，遭到各方強烈批評反對，引發金融市場大幅下跌，后被迫宣布暫停“對等關稅”，但仍保持10%的“基準關稅”和對中國125%的高關稅。美國政府相關舉措嚴重影響其公信力，系列關稅政策將加劇經濟滯脹風險，嚴重沖擊全球產業鏈供應鏈穩定，市場對美國經濟衰退的擔憂顯著增強，其宏觀經濟治理將面臨失效失序。美國發動“關稅戰”損人更害己，最終將搬起石頭砸自己的腳。

一、美國經濟陷入滯脹風險明顯加大

市場普遍認為，高關稅將導致通脹上升，沖擊美國增長前景，美國經濟大概率將陷入滯脹。近期美國主要股指劇烈震蕩，美債收益率總體攀升，美元指數明顯回調，市場信心已經受到嚴重沖擊。

美國通脹水平將明顯上升。耶魯大學預算實驗室估計，美國實施一系列關稅政策后，2025年美國整體通脹率可能上升超過2個百分點，日用品價格大幅上漲，皮革、外套等產品價格將上漲超過15%，累計將導致每個美國家庭多支出3800美元。路透社報道，某款蘋果手機在美售價可能由1599美元上漲至2300美元。美國農業部長表示，關稅將加劇美國雞蛋價格上漲。美國低收入群體受損相對更大。美國政府關稅政策將導致美國低、中、高收入家庭可支配收入年平均分別損失1700美元、3000美元、8100美元，低收入家庭收入損失占其總收入比例更高為4%，高于高收入家庭的1.6%。美國經濟增速將下行。美國政府系列關稅將抑制美國消費和投資，全球性貿易摩擦導致貿易萎縮，預計將導致美國2025年GDP增速下降1個百分點左右，中長期經濟平均增速下降0.6個百分點。摩根大通預計美國今年陷入衰退的概率由30%上升到60%。

二、美國后續宏觀政策和經濟運行面臨失效失序

極端保護主義影響下，美國治理滯脹的政策工具作用有限，美聯儲政策兩難特征明顯，如美國政府不調整關稅政策，其所謂制造業回流、平衡赤字、促進增長的目標無法實現。

美國經濟供需矛盾將更加突出。治理滯脹更多依賴供給側條件的改善和科技創新產業升級突破，但美國政府大搞保護主義，美國宏觀治理的有效性將大幅弱化。高額關稅將顯著約束美國供給側，若實施減稅刺激經濟將加劇通脹，若緊縮貨幣治理通脹將加劇衰退，難以通過市場自發調整實現供需平衡。美聯儲貨幣政策實施將面臨兩難。面臨經濟疲弱和通脹反彈雙重壓力，美聯儲政策將陷入兩難。通脹壓力下美聯儲需被迫維持暫停降息，美貨幣政策對短期經濟增長的支撐也將弱化，隨著經濟衰退持續迫近，美聯儲降息壓力將加大，一旦降息反而更難以控制通脹。關稅對制造業回流作用負面。目前美國制造業時薪工資為35美元左右，遠高于發展中經濟體。在嚴格移民政策背景下，美國新增勞動力規模有限，難以對制造業回流形成支撐。普遍加征高額關稅下，美國居民生活成本和企業經營成本上升，全球產業鏈供應鏈穩定性轉弱，資源配置效率下降，美國制造業競爭力將進一步削弱，難以實現制造業回流目標。加征關稅難以平衡美國貿易逆差。美國進口商品以計算機電子產品、交通設備、化工、機器設備、日用品等工業制成品為主，而出口商品以高技術產品、工業中間品和資源型商品為主。普遍加征關稅情境下，全球產業鏈供應鏈調整放緩、割裂加深，美工業制成品進口對外依存度短期內難以下降，而其出口的資源型商品可替代性較強。美元霸權將被削弱。美對外發動全面“貿易戰”，將導致全球貿易明顯收縮，美元的支付和儲備貨幣屬性將被削弱，美國經濟衰退預期導致美元走弱，美元資產大幅縮水，美國主權信用明顯動搖，國際貨幣體系多元化重構步伐有望加快。